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| 經濟探底須時日 煤開二度未有期 |
| 時間：2012/6/29 |
6月13日至6月20日，環渤海地區港口發熱量5500大卡市場動力煤綜合平均價格報收729元／噸，比之前一周下降23元／
六月已過，半年將盡。盡管現在全國已經是炎炎夏日，但全國經濟卻是一股“寒潮”，讓煤炭市場吸入一股股“寒氣”。
始于2011年11月一路下行的煤炭市場在五六月突然有加速下墜的跡象。在煤價不斷下行的壓力下，最近不到兩個月的時間里，環渤海地區5500大卡市場動力煤的綜合平均價格已經連續七周下降，累計下降了58元／噸。6月13日至6月20日，環渤海地區港口發熱量5500大卡市場動力煤綜合平均價格報收729元／噸，比之前一周下降23元／噸，單周跌了3%，創下歷史最大單周跌幅紀錄！
從2011年11月份算起，煤炭價格大約下跌了130元/噸，跌幅大約在15%。
讓煤炭企業擔憂的是，這股“寒潮”是持續一段時間才會退去？還是會持續幾年？或是煤炭行業的牛市已經結束了？
在研究煤炭市場之未來前，我們先分析中國經濟之前景。
經濟短期或“風吹霧” 長期仍“云遮日”
在目前，對中國經濟之前景大致分為空方和多方兩方陣容。
空方觀點：經濟下行難阻+市場需求萎縮==經濟繼續探底
空方認為，當前工業生產、發電量、投資增速等實體經濟的重要監控指標都處于10年的低位，主導產業已進入下降周期，資本存量增速以及其對GDP增長的邊際貢獻也將回落，2009年大規模財政刺激的后遺癥至今仍然存在。諸多影響因素下，經濟增速將長期緩慢回落，不會因為外部沖擊和政策刺激而改變，本輪中周期衰退的時間更長，低點更低。在中周期潛在增長率下降的背景下，經濟衰退時間將遠超市場預期，市場在2012年可能與中周期經濟底部無緣。
空方還認為，當前工業庫存與工業增加值均已降至2000年來小周期低點，政策刺激或將引發一次極短的小周期復蘇，預計三季度經濟可能出現環比改善；但這種小周期復蘇只是假象，并非中長期經濟底部，三季度或有階段性經濟復蘇，但并不是反轉拐點。
對于經濟趨勢而言，目前無法預期到將在未來兩個季度內出現底部，因此經濟衰退的中期底部難以明確。支持空方觀點的幾個數據：
5月份的投資和消費數據增速均出現回落。今年1到5月固定資產投資增速為20.1%，為2003年以來新低；5月社會消費品零售總額增速為13.8%，為2006年8月以來新低。5月工業增加值同比漲幅雖反彈至9.6%，但并未見明顯好轉，僅略高于4月份的近三年低點。
2012年前五個月，我國持續快速增長的電力需求出現明顯回落，1至5月，全社會用電量1.96萬億千瓦時，同比增長5.8%，增幅回落6.2個百分點，為近幾年來較低水平。
6月21日，匯豐中國公布的6月份制造業經理人指數初值為48.1，低于5月終值48.4，再度刷新7個月來新低。其中新出口訂單創下逾三年來最大跌幅，顯示出口萎縮加速。
匯豐中國PMI連續8個月低于50的榮枯分水嶺，而且本月初值為48.1，與5月終值48.4相比繼續下滑，為過去7個月來新低。本月制造業下的細分項目數據幾乎全部顯示萎縮或下降，只有成品庫存繼續增加，去庫存壓力增加。其中新出口訂單創下自2009年3月份以來最大的跌幅，顯示外需形勢嚴峻。
隨著需求的萎縮，制造業產出也顯著下滑，本月匯豐制造業產出指數初值錄得49.1，低于5月的終值49.7,為過去三個月來最低。
與此相關的是，國資委近期關于“三年過冬”的表態。國資委副主任邵寧在近日召開的中央企業強化基礎管理工作現場會上表示，中央企業要充分認識當前形勢的嚴峻性和緊迫性，抓緊做好3~5年渡難關、過寒冬的準備。
多方觀點：經濟即將見底+預期政策放松==經濟觸底反彈
多方認為，站在經濟增速和通脹雙下的階段，中國經濟的指針已經處于黎明前夜，而經濟一旦見底，則將觸發經濟趨勢轉向拐點時間。正是基于對經濟底的預期，不少專家對下半年的經濟形勢較為樂觀。
多方認為，目前內地實體經濟下滑過快，是其面臨最主要的宏觀經濟風險。因而預計決策層將果斷出臺更多的政策刺激措施，以扭轉經濟下滑的態勢。
有經濟學家指出，經濟下行周期已到尾聲，下半年經濟將回升，預計二季度是經濟底，三季度略回暖，四季度和明年上半年經濟顯著回暖。
多方認為，結合長期增長趨勢和周期底部判斷，下半年經濟將企穩反彈。主要原因在于希臘退歐風險下降意味著外部沖擊可能見底，房地產最壞時候已經過去表明內部沖擊見底，政策也將起到托底的作用，經濟下滑無礙“剛需”存在，主動去庫存之后面臨庫存回補，通脹有望在三季度見底。支持多方觀點的幾個數據：
6月住宅成交持續回升 土地市場供需回暖。中國指數研究院數據表示，5月全國房產市場同環比都在大幅增長，可以說 “政策底”和“市場底”在5月已經顯現。隨著剛需的持續入市，住宅成交量持續小幅回升，房價出現上漲苗頭。而成交量的回升也刺激了開發商的購地熱情，近期土地成交日趨活躍，京穗兩地高溢價地塊再現。
6月以來，一二手住宅成交繼續呈現小幅回升之勢。據統計，6月前20天全國54個大中城市累計新房銷售套數較5月同期增加11%。其中，三線城市回升17%，明顯高于平均水平。同期，五大城市二手住宅成交量較5月同期增加23%。成交量的持續回升一方面得益于以價換量，另一方面是市場預期發生了較為明顯的變化，剛需入市意愿進一步提升。
繼5月份進出口數據的意外驚喜之后，5月吸收外資也出現了七個月以來首次止跌回升。
25日商務部公布的數據表明，雖然5月外商投資新設立企業2245家，同比下降1.91%，但實際使用外資金額92.29億美元，同比微弱增長0.05%。
對于全年外貿的走勢，商務部新聞發言人分析顯示出了相當的樂觀預期。認為，目前的增長情況和發展態勢基本還在預料區間，并且逐步朝著更好的方向發展，如無大的意外，全年進出口總額10%左右的預期目標可以實現。
而另一個拉動投資的大戶——汽車行業則對“穩增長”顯得更加理直氣壯。中國汽車工業協會6月9日發布數據稱，今年前5個月，我國汽車產銷實現雙雙增長，總體呈現企穩回升態勢，銷量已由前4個月的負增長轉為正增長。目前油價下降，三四線城市車市潛力巨大都給汽車行業發揮作用帶來了一些條件。汽車行業的產業能夠帶動鋼鐵、化工等產業，而且不會像房地產一樣出現投資泡沫。
在全球主要經濟體普遍面臨衰退的大背景下，中國經濟也難獨善其身。上半年國內經濟呈現出較為明顯的持續探底格局，目前，這一趨勢仍在延續。于是，經濟底何時出現便成為了社會各方人士普遍關心的焦點。
每年4月份和11月份都是中央高層的調研密集階段，今年的調研比往年早了一些。全國兩會閉幕后的第一個周末，3月末到5月底，中央高層分赴全國各地，針對當前經濟形勢等情況，展開密集調研，都強調“把穩增長放在更加重要的位置”。此后，中央各部委圍繞“穩增長”進行了多省份的調研活動。在6月份的宏觀經濟話題中，“穩增長”已經是高層和公眾最關注的話題了。
因此，三季度隨著政策放松的力度加大以及投資規模的顯著改善，中國經濟下行趨勢可能將會緩和，但三季度末，由于國內經濟增速回升更多是基數原因而非實際需求回暖，隨著政策放松對于實體經濟的提振效果弱化的趨勢更加明顯，經濟走勢可能回落。
雖然，我們對國內經濟短周期行將見底的預期較強，但我們同樣認為中國潛在經濟增速將長期下移的嚴峻現實。短周期經濟的見底并不意味著中國將擺脫潛在經濟增速長期下移的現實。
煤市反轉恐成幻覺
有統計資料顯示，1998年以前，中國煤炭行業曾經有38年的全行業虧損記錄。十年前基本上是處在微利狀態。
連上本輪煤炭市的一路下行，近20年來，煤炭行業經歷了三次寒潮。
1998年，伴隨著亞洲金融危機，中國的煤炭市場經歷了長達3年的萎靡和寒潮，那是，煤價降至幾十元一噸，煤炭積壓難以銷售，煤礦入不敷出，資不抵債。一直到2001年下半年開始，才逐步走上煤價上漲，煤炭暢銷，一煤難求，煤礦收入增加之道。近十年來，煤炭行業經歷了黃金發展期：煤炭產量每年以約2億噸的速度增長，十年來增加了約20億噸，煤炭價格也持續上漲，其上漲速度之快用“十年十倍”來形容毫不為過。煤炭行業成為中國最賺錢的行業。
2008年，始于美國的次債危機傳到到中國，國內煤炭市場出現急速下滑態勢，秦皇島港煤炭庫存持續超過800萬噸，2008年11月19日秦皇島港煤炭庫存創下的941.5萬噸紀錄。當年11月，當時在港煤炭容量達到極限后的兩周內，煤價下跌了四分之一。2008年經濟不好，煤炭價格大幅下降，本來預計煤炭市場低迷會持續兩到三年，但在中央4萬億經濟刺激政策和世界主要經濟體一致努力下，煤炭價格很快就上漲了，煤炭市場的低迷很快過去，再次步入黃金發展期直至2011年。
眼下的煤炭市場的低迷，與2008年很相像，但是和2008年有本質的不同。今年的行情，比2008年時還差。
盡管社會各方對國內經濟短周期行將見底的預期較強，但大家同樣指出了中國潛在經濟增速將長期下移的嚴峻現實。短周期經濟的見底并不意味著中國將擺脫潛在經濟增速長期下移的現實。
一、分析認為，到2020年中國潛在增長率將逐步下降到6—7%左右。經濟增長短期雖然會在政策逆周期操作的作用下回升，但長期仍難以避免下行趨勢。過去三十多年間，經濟曾經三次在制度改革的推動下出現較大的上行周期。而三次制度改革之所以能夠推動全要素生產率顯著上升，一個重要背景是農村存在大量剩余勞動力。數據顯示，三次制度改革均成功推動了農業勞動力加速向二、三產業轉移。然而，目前我國農村可轉移的青壯年勞動力已經大幅下降，據估算，截至2010年底農村15-34歲的青壯年剩余勞動力已經不足3000萬人。未來即使進一步的改革改善了制度環境，農村剩余勞動力的轉移也將放緩，潛在增長率的改善空間將不可避免受到限制。
二、多年的價格上漲刺激了煤炭供給的大幅度增加。在過去十年里，煤炭行業的投資可以獲得超額收益。在超額收益的刺激下，煤炭投資必然超常規增長，每年煤炭行業的投資增長都在30%以上，從而導致產出的超常規增長。一組數據表明，“十五”期間煤炭采選業固定資產投資總額為2253億元，“十一五”期間為12489.7億元，按每噸產能的投資額為800元計算，這兩個時期的投資可形成煤炭年產能21億噸，減去將在“十三五”期間投資的5億噸，“十二五”凈增年產能為16億噸。這些產能加上現有煤礦產能，總產能將超過50億噸。
根據中國煤炭資源網的觀察，早在三年前，煤炭行業已經供求平衡，但由于山西的煤炭行業重組及內蒙的限產保價等因素的影響，使煤價一直處在慣性的上漲狀態。煤炭價格下跌的危機在其價格上漲過程中就埋下了。
煤炭價格的持續下跌意味著中國經濟步入下行周期，長期看，在經濟不景氣，頁巖氣能源革命和進口煤的沖擊下，煤炭會在較長時期維持供大于求局面。在此預期下，未來幾年，“煤”開二度未有期。
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