目前，發電行業正處于矛盾凸顯期、發展轉型期和戰略機遇期。2008年以來，一方面發電行業由于受煤炭價格大幅上漲以及金融危機的沖擊，一度出現歷史上最嚴重的全行業虧損局面，經營風險加大；另一方面隨著后金融危機時代的到來，電力市場開始回暖，全球掀起新能源產業革命， 2009年五大發電集團扭虧為盈。縱觀五大發電集團的資本運作，近年來也悄然發生變化，呈現四大新趨勢。
——由過去推祟整體上市大部分轉向多公司、多板塊上市，新上市公司的數量和類型不斷增加。在國資委鼓勵實施整體上市、做強做大央企的背景下，再加發電行業經營環境相對穩定，集團整體效益穩步上升，五大發電集團成立后都紛紛確定各自的核心上市公司，推進整體改制上市工作。華能國際、大唐發電、華電國際、國電電力、中國電力分別成為華能、大唐、華電、國電、中電投集團的核心上市公司。如華能集團以做強華能國際為目標，將火電資產注入華能國際或委托華能國際代管；國電集團依托國電電力多次注入母公司優質資產，穩步推進整體上市；華電集團聘請投資銀行也研究提出了以華電國際為載體的整體改制上市方案。
但是進入2008年，由于煤炭價格大幅上漲，承擔抗冰保電、抗震救災、奧運保電等社會責任，加上第四季度金融危機的沖擊，設備利用小時下降，煤電聯動不及時、不到位，發電企業發生全行業虧損，其中：五大發電集團虧損達324億元。2009年下半年，情況有所好轉，發電行業實現總體盈利，但盈利能力非常脆弱，遠遠難以彌補上年形成的巨額虧損，而且企業間、地區間差異很大。2009年五大發電集團利潤總額共計196億元，只夠彌補去年虧損總額的60%；實現的凈利潤五家合計竟然是負數。2010年也沒有出現多大轉機，截止2月底，五大發電集團“兩虧三盈”。發電行業真正進入微利時代，而且不確定因素多，發展前景不明朗。
在上述背景下，多數發電集團面對資本市場的入市門檻，不得不放棄既定的整體上市規劃，實施“選秀式” 的資本運作策略，鼓勵多公司、多板塊上市。據統計，截止2009年底，五大發電集團控股上市公司的數量已由組建時的12家猛增到22家，新增10家，其中：股權收購6家，IPO4家；華能2家（魯能泰山、內蒙華電），華電2家（黔源電力、金山股份），國電3家（平莊能源、英力特、龍源電力），中電投3家（中國電力、露天煤業、吉電股份）。主營業務涉及電力、新能源、煤炭、能源化工等板塊。
2010年各發電集團工作會議透露的信息表明，鼓勵“多點上市”的資本運作趨勢將更加明顯。如大唐集團將開辟新的融資窗口，抓緊新能源公司的資產整合和上市準備工作，力爭年內上市；加大扶持力度，促進海外公司盡快具備上市條件。華電集團將進一步優化資產布局，整合優質資源，扎實推進新能源、華電工程、華電煤業上市步伐。國電集團雖然繼續堅持“逐步實現整體上市”的中長期規劃，但也提出要“多點推進”，在常規發電、新能源、煤炭、化工、高科技和金融等各板塊大力培育上市資源，力爭在三年內，每一個板塊都有一個上市融資平臺，實現滾動交替融資。
——高負債、低盈利的嚴峻現實和國資委的嚴格監管，凸現目前股權融資的急迫與重要。目前，“高投資、高負債、低盈利、高風險”幾乎成了發電集團存在的普遍問題。據國資委公布的資料，2008年中央電力企業（含兩大電網）實現利潤比上年減少1104億元，是除航空運輸業外所有行業中利潤下降幅度最大、平均國有資產保值增值率最低（99%）、資產負債率最高的行業。2008年底，五大發電集團資產負債率平均達到84.9 %；2009年底，雖然負債率有升有降，但平均水平又創新高，達到85.94%。已超過國資委限制的高限（85%），成為國資委重點監控對象。各大集團成立時，平均資產負債率已超過65%。幾年來唯一的大股東國資委幾乎沒有注資，凈資產收益率又很低，不足以覆蓋長期貸款利息，再加發展任務很重，資本金嚴重匱乏，面臨要發展就增加負債的局面，七年共增加負債率20個百分點，特別是2008年巨虧，負債率陡增4、5個百分點，持續發展后勁嚴重不足。各銀行已經對各發電集團名下有貸款的電廠，或降低電廠信用評級，或減少放貸額度甚至是停貸，致使電廠現金流短缺，甚至資金鏈斷裂，無錢買煤、缺煤停機現象時有發生。
鑒于上述情況，五大發電集團近年來都千方百計創新融資方式，把控制資產負債率、降低經營風險作為工作的重中之重，都意識到主要依靠借貸將不可持續，重點是如何發揮上市公司融資功能，通過資本市場募集資本金。2009年，國電集團資本運作取得重大成果，完成直接融資384億元，其中股權融資220億元，融資額為歷年最高。龍源集團H股發行上市，成為央企首個海外上市的新能源公司，總市值進入世界風電企業前三名，募集資金177億元，降低集團資產負債率3個百分點。英力特公開配股募集資金4.75億元，成為金融危機后國內首家成功配股的上市公司。華電集團順利完成華電國際非公開發行7.5億股，募集資金凈額34.5億元，拉低集團資產負債率近1個百分點；完成華電能源定向增發，大幅提高了集團的控制力；加大存量資產盤活力度，實現處置參股資產收入10億元。華能集團實施內蒙華電資產置換，注入北方公司優質資產，為維護內蒙華電資本市場形象、拓展持續融資空間打下基礎。同時，完成了楊柳青、北京熱電、啟東風電股權轉讓注入華能國際的工作。
2010年，各發電集團將繼續開展多渠道、多層次的股權融資工作，進一步提高股權融資比例。大唐集團爭取盡快完成大唐發電的A股增發和巖灘資產注入桂冠電力工作；在保持合理持股比例的前提下，積極推進大唐發電、桂冠電力的再次增發工作；華銀電力也要積極研究融資方案。國電集團今年要實現煙臺龍源創業板上市，完成國電電力定向增發及權證的到期行權，啟動英力特、平莊能源的增發工作。繼續引入信托股權、保險、社保資金，加快產業投資基金運作。中電投集團也將加大資本結構調整力度，通過引進戰略投資者、出讓項目股權等方式吸收其他股東資本。
——收購、兼并和重組，日益成為進入新的發展區域和相關產業、打造綜合能源集團的助推器。2002年電力體制改革后新成立的五大發電集團，基本上都是單一業務的發電集團。幾年來，面對愈加嚴峻的經營環境，各發電集團紛紛調整發展戰略，都提出了“電為核心、煤為基礎、電煤路港運一體化”的發展戰略，通過“收購、兼并和重組”等資本運作手段，不斷進入新的發展區域，不斷延伸產業鏈，逐步向綜合性能源集團邁進。
華能集團新組建后，通過并購成為粵電集團、深圳能源集團的第二大股東，成功進入珠江三角洲地區，并通過收購海南發電資產實現了對海南發電市場的控制。華能集團也是較早實施“走出去”戰略的發電集團，2003年就通過競標收購方式，完成了澳大利亞兩個發電廠50%股權的收購，2005年收購了澳大利亞蒙托煤礦25.5%的權益。尤其是2008年3月份，出資30億美元全資收購了新加坡大士能源有限公司。2008、2009年先后成功收購魯能在山東的發電資產，滇東煤電一體化及港口、船隊等資產，為做強做大電力產業、增加電煤保障和儲運能力創造了條件。其他發電集團也不甘落后，積極實施收購擴張戰略。華電集團2009年先后完成了遼寧金山、山西晉能、山西和信、廣東坪石以及四川、福建小水電等的收購工作，當年完成并購可控運營容量393萬千瓦，增加核準在建容量315萬千瓦，實現了在山西、遼寧、廣東等重點區域發展的新突破。
與此同時，各發電集團紛紛通過并購加大對國內煤炭資源的控制力度，都采取了與大型煤業集團戰略合作、出資收購或煤電一體化的方式，以獲取充足的煤炭供應量。中電投集團、國電集團、華能集團分別控股收購了霍林河煤電集團、內蒙古平煤集團、內蒙古扎賚諾爾煤業公司。目前，中電投集團煤炭、鋁業板塊規模不斷擴大，在國內具有舉足輕重的影響。2009年度，煤炭產量達到4297萬噸，同比增長30%，煤炭產量對電力的基礎保障作用日益提升，60％以上產量實現自銷，一體化協同效益逐步顯現，跨區域煤電聯營初具雛形。電解鋁產量達到110萬噸，同比增長147%，成為國內第二大電解鋁生產商。
經過七年的發展，各發電集團發展區域從成立時的十幾個省區擴大到幾乎覆蓋全國，五大發電集團發電資產的市場占有率穩步提升，裝機容量占全國裝機的比例從2002年的33%提高至2009年的48%，凸顯了在我國發電市場的主導地位。最典型的華能集團，到2009年底，業務已涵蓋發電、煤礦、核能、航運、港口、金融等產業，資產分布在全國27個省（區、市），以及澳大利亞、新加波、緬甸等3個境外國家，員工人數超過13萬人。裝機容量達到10438萬千瓦，占全國容量的11.6%；完成煤炭產量4408萬噸；率先進入世界企業500強，綜合實力行業領先。
——越來越重視產業資本與金融資本的融合，金融板塊呈現快速發展的趨勢。近年來，五大發電集團高度重視資本運作，無一例外地將集團總部定位為資本運作中心，并設立資本運作部，以發揮總體協調、對外談判、資源動員的優勢。同時，越來越重視產業資本與金融資本的融合，把金融產業作為集團發展的戰略支撐產業和新的效益增長點，紛紛成立資本控股公司作為統一的金融管理運作平臺，金融產業呈現出加速發展的態勢。
截止2009年底，五大發電集團控股金融機構18家，參股金融機構20家，合計38家，涵蓋財務公司、商業銀行、證券、基金、期貨、財險、壽險、信托、保險中介、產業基金等各類金融業務。其中，控股金融資產達到1182億元，實現利潤34億元，占五大集團全部利潤的17%。
華能集團在投資控股金融產業方面，起步早，門類全，成效顯著。2002年底，收購長城證券50.68%股權（含長城基金），進入證券行業，次年又發起設立景順長城基金。2003年12月，成立華能資本服務公司，全面實施集團的金融發展戰略。2004年9月，華能集團牽頭控股成立永誠財產保險股份有限公司。近幾年又控股收購或重組寶城期貨、貴誠信托。同時，還參股了交行、招行、中信銀行，申銀萬國、國泰君安、上海寶鼎、資產管理公司，共計參控股金融機構14家，涉及財務公司、證券、保險業、期貨、信托、基金等金融領域， 2009年實現利潤占全集團利潤總額的28.64%。
其他四家在華能集團的影響下，先后通過收購重組方式設立了財務公司，全面實施集團內部資金的集中管理，同時也加快對金融產業其他門類的投資。國電集團急起直追，表現搶眼。截止2009年末控股國電財務、國電保險經紀、中電資產管理公司3家，成為河北石家莊商業銀行的第一大股東，參股永誠財險、百年人壽、長安保險經紀、大同證券經紀4家。2010年1月控股投資瑞泰人壽保險，目前又在推進成立財險公司。華電集團目前擁有控參股金融機構6家，去年制定的《發展綱要》將金融產業提升到新的高度，定位為集團“四大產業板塊”之一，并明確了到2013年的新發展目標。中電投集團雖然只有“一控兩參”3家控參股金融機構，但通過加大投入，創新運作方式，提升現有金融產業增效、創效能力，2009年實現利潤占集團利潤總額的23.32%。
（陳宗法 中國華電集團公司政策與法律事務部主任）
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