|
|
| 首頁 >> 特別報道 >> “通威慘案”背后的光伏江湖恩仇錄
|
| |
| “通威慘案”背后的光伏江湖恩仇錄 |
| 來源：錦緞 作者：侯兵hoping 時間：2021/3/5 |
通威股份最近兩天持續(xù)大跌。直接原因是保利協(xié)鑫聯(lián)手上機數(shù)控搞了30萬噸的顆粒硅項目，嚇傻一眾投資人。3月3日龍虎榜顯示，當天前五機構(gòu)賣了十幾個億。
這也直接帶崩了整個光伏板塊。甚至新能源大賽道里的其他板塊也未能獨善其身。
實際上，在這之前，今年通威股份整體走勢是比較強的，比隆基股份和陽光電源都要強勢一些。這一過程中，反應(yīng)的是多晶硅料的緊缺，價格的飛漲，類似去年的光伏玻璃。
放大視角看，今年整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈的股價表現(xiàn)出現(xiàn)了明顯的分化：輔材和設(shè)備基本漲不動;而組件在東方日升帶動下一度崩盤;硅料環(huán)節(jié)是最強的，其次是硅片端。而在通威股份此番被“血祭”之后，產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯又再次被擾亂了。
透過這起“慘案”，我們看到了一場跌宕起伏的光伏江湖恩仇錄。各自的命運，早已在冥冥之中被標注了軌跡。
通威“棄隆入天”，本質(zhì)原因是來自隆基的威脅
光伏產(chǎn)業(yè)鏈的合縱連橫早已有之，最有名的莫過于此前的隆基股份+通威股份對陣中環(huán)股份+保利協(xié)鑫。當然最后的結(jié)局都比較清楚，“隆通”陣營占優(yōu)，保利協(xié)鑫與中環(huán)股份式微。
但是到了2020年之后風云突變。
通威股份一改與隆基股份結(jié)盟的做法，與隆基股份“徹底分手”，則與天合光能等暗通款曲，甚至公開結(jié)盟，好不熱鬧。
通威股份先是站在了210陣營，而后宣布與天合聯(lián)手進入硅片環(huán)節(jié)，甚至還開始涉足了一些組件，其架勢直指隆基大本營硅片。此后，又與天合一道從隆基硅片環(huán)節(jié)的合資公司全部退出，幾乎與隆基徹底分手。
通威這一系列資本動作，似乎要與隆基分庭抗禮，甚至想取而代之?吃瓜群眾有的是這么天真認為的。
但是其本質(zhì)反應(yīng)的是什么?
從本質(zhì)上來說，隆基一日日的壯大已經(jīng)嚴重威脅到了通威的生存，并不是影響一些業(yè)務(wù)而已。首先隆基在組件環(huán)節(jié)2020年問鼎天下，全球市占率逼近20%。僅僅用了幾年時間隆基就超過晶科、晶澳、天合問鼎組件王者寶座。
而與此同時，有了組件優(yōu)勢的隆基，開始大力發(fā)展電池，如果電池得以復(fù)制組件的成功(似乎輕而易舉)則通威全球光伏電池老大的位置朝不保夕。而為了抑制通威在硅料環(huán)節(jié)卡脖子，隆基先后扶持亞洲硅業(yè)、大全、保利協(xié)鑫甚至新特等抗衡通威。
此后，我想全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢棋差一招的隆基可能在取得硅片、電池及組件的絕對優(yōu)勢之后，就會進入硅料環(huán)節(jié)，“一統(tǒng)天下”。所以，通威是感覺到了威脅，感覺到了窒息的味道，而不得不匆忙應(yīng)戰(zhàn)。
所以，從這點上來看，通威和隆基相比，還差的很遠——無論是產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢還是戰(zhàn)略優(yōu)勢。雖然高企的硅料價格緩解了這些現(xiàn)象，但是不會根本清除。
所以，我想說，通威真正的對手并不是什么保利協(xié)鑫或者愛旭，而是隆基。從通威離開隆基的那一日，命運的齒輪已經(jīng)開始朝著宿命駛?cè)ァ?br />
當然，這是一個很漫長的過程，可能需要十年，所以如果只是一個中線投資者或許你不用關(guān)注這些。
顆粒硅橫空出世，會滅亡通威的“基本盤”?
顆粒硅差不多去年下半年就不斷被炒起來，之前隆基也用了保利協(xié)鑫的顆粒硅實驗，但是效果不很理想，又改用了一個小廠的產(chǎn)品做實驗。最近保利協(xié)鑫和上機的聯(lián)手搞了30萬噸的顆粒硅(要知道通威目前硅料產(chǎn)能差不多才10萬噸)的規(guī)劃，確實會把人嚇著。
這事怎么看?這個事情，很負責任地說，沒幾個人能看懂。看看那些大拿的論斷，我是不信。
但是我也說不好。所以這事我不敢從專業(yè)的角度去否定號稱行業(yè)“技術(shù)標桿”差點破產(chǎn)的保利協(xié)鑫，以及一個剛嶄露頭角與隆基、通威兩大巨頭對陣的上機能否成功。這事，你覺得勝算如何?
這事吧，其實光伏這兩年出現(xiàn)了幾次革命的案例。例如某券商研究所大吹特吹山煤國際及HJT電池，說要革命隆基、通威等。然后210硅片對陣182，也是隆基危若累卵，這兩個事情我都批判過，因為還比較清楚一些。
而這次顆粒硅和西門子法我真的說不好。但是從過去經(jīng)驗來看，“革命”的話還是比較少說比較好。從保利協(xié)鑫的N性來看，我覺得故事大王的話，你聽一半就好了，畢竟保利協(xié)鑫的優(yōu)勢在于資本運作而不是產(chǎn)業(yè)本身。
但是這件事，也足以說明通威大本營硅料并不是鐵板一塊，面對很多競爭，這塊的護城河跟隆基比差遠了。所以，成本優(yōu)勢是通威的優(yōu)勢可以與隆基并駕齊驅(qū)，但是眼光、戰(zhàn)略及所處產(chǎn)業(yè)鏈方面的現(xiàn)有競爭格局，真的越走越差遠。
2022年前后，通威面臨估值中樞下行壓力
我們只看通威的光伏產(chǎn)業(yè)鏈。光伏產(chǎn)業(yè)鏈里通威主要就是硅料及電池，號稱全球雙龍頭。在2020年上半年以前硅料還是持續(xù)弱勢的走勢，除了成本控制卓越的通威股份以外，硅料行業(yè)幾乎處于全行業(yè)虧損的狀態(tài)，海外的德國瓦克等幾乎退出，而保利協(xié)鑫差點破產(chǎn)。
也就是說，2020年以前，硅料是一個盈利能力很差的產(chǎn)業(yè)鏈，甚至比不上現(xiàn)在的光伏組件。
而在2020年下半年硅料市場風云突變，在下游一體化企業(yè)、專業(yè)化企業(yè)以及“第三者”紛紛殺入光伏組件及電池市場，開始大規(guī)模擴產(chǎn)之際，而擴產(chǎn)周期更長以及低迷的價格導致產(chǎn)業(yè)鏈擴張捉襟見肘的硅料產(chǎn)能跟不上，導致硅料價格大幅上漲，且全球硅料CR5更加集中，龍頭控制權(quán)增強之后，出現(xiàn)了明顯的提價動作。
特別是在今年年初硅料價格一舉突破110元關(guān)口大超市場預(yù)期，所以今年通威走勢甚至強于光伏巨頭隆基股份。
那么這種情況是否持續(xù)?
我認為這種情況和光伏玻璃在去年的走勢有些類似。但是我們可以看到的是2021年底硅料產(chǎn)能開始釋放之后，價格就不會強勢，但是考慮到2022年全球光伏強勁的需求，所以硅料價格還是會維持一個相對高位一段時間。
等到過了2022年的井噴時間伴隨著更多硅料產(chǎn)能的上馬，毛利率接近甚至超過60%的硅料是不可持續(xù)的，我認為硅料保持30%的毛利率是合理的。
所以從長期來看，我認為硅料價格上漲不可持續(xù)，過高的盈利只能通過產(chǎn)能釋放去對沖。所以在這種情況下，過了2022年，通威股份這樣的企業(yè)更容易出現(xiàn)估值下行的壓力。
而通威目前在光伏其他產(chǎn)業(yè)鏈方面缺乏優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈的擴張并不像隆基那么順暢，所以通威股份在2022年前后將面臨下行估值體系的壓力以及盈利彈性逐步下修的問題。
從通威困局，看光伏產(chǎn)業(yè)鏈的未來
這幾個月反思光伏產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)狀特別是通威股份的經(jīng)驗與教訓的時候，我總是不斷扼腕嘆息。
因為，我在兩年前對通威的最大競爭對手，保利協(xié)鑫的判斷是，在通威的巨大壓力下，保利協(xié)鑫會掛掉，從而奠定通威股份硅料環(huán)節(jié)全球絕對霸主地位，然后市占率更大規(guī)模的上升。然后事與愿違，2020年下半年通威股份突然改變策略，大幅提漲硅料價格，率先發(fā)動價格戰(zhàn)。
保利協(xié)鑫在2019年差點把新疆以外的多晶硅業(yè)務(wù)賣掉，突然起死回生。置之死地而后生的保利協(xié)鑫，通過所謂的技術(shù)創(chuàng)新不斷在電池、硅料等領(lǐng)域挑戰(zhàn)行業(yè)巨頭。
在這樣的背景下，更多的企業(yè)開始介入硅料及擴產(chǎn)。對于通威來說，無疑是一個巨大的利空和戰(zhàn)略失誤，也許這一步驟再延緩1-2年，通威的硅料格局就將定型。
其次，通威目前的困局其實是與一體化有關(guān)系。一體化的壓力是它原本的大客戶不斷成了他的競爭對手，特別是在組件產(chǎn)業(yè)端已經(jīng)積累顯著優(yōu)勢的那些一體化企業(yè)更加巨大。
因為我認為，組件雖然現(xiàn)在盈利能力并不強，但是不代表未來盈利能力不強，組件終將是一個王者。組件更加有渠道及品牌的構(gòu)建難度，特別是在海外，這種品牌及渠道的構(gòu)建并不是輕而易舉的。
所以一旦像隆基這樣的企業(yè)手握直接面向客戶的組件的話語權(quán)，那么以隆基的實力，向上拓展，吞滅專業(yè)化企業(yè)的蛋糕甚至像這些企業(yè)大本營進軍變得更加容易。所以，這是一個行業(yè)的趨勢也是未來，無論你是否承認。
未來光伏產(chǎn)業(yè)鏈的未來，一定是降價的趨勢，但是價格下行隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈集中度的提升及品牌的價值，下降趨勢不會像以前那么多。快速推進的市場蛋糕會因為繼續(xù)下行的價格及光伏轉(zhuǎn)換效率的提升更加壯大，所以盈利能力會持續(xù)很長時間的好，而不會像過去成本下行價格下行量升之間尋找邊際差，而現(xiàn)在則是三者皆向上的過程。
所以光伏產(chǎn)業(yè)鏈真正的巨頭們的戴維斯雙擊遠未結(jié)束。我一直強調(diào)，這個高潮是在2022年而非當下。但是，你要在光伏產(chǎn)業(yè)鏈找到真正的預(yù)期差和王者，而不是看看某某產(chǎn)業(yè)鏈價格短視的上漲而已。
所以，通威未來的壓力將越來越大。但當下蛋糕仍然在做大，還有時間給他化解困難，我認為在更長的時間，通威依托成本優(yōu)勢仍有發(fā)展的空間。是否會被壓縮，在于其戰(zhàn)略，在于其產(chǎn)業(yè)鏈遞延是否順利。
我覺得偉大的企業(yè)必須跨越這樣的困難。而眼下投資人追逐的保利協(xié)鑫等這樣的企業(yè)，我覺得博弈而已，最好適時收場。
|
| 責任編輯：myadmin |
| 上一條：
權(quán)威解讀“十四五”規(guī)劃綱要草案 |
| 下一條：
內(nèi)蒙古拆除風電項目的思考 |
|
|
|
京公網(wǎng)安備11011102000836號
