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| 石油石化行業國際油價點評：積極布局油價中長期持續回升周期 |
| 來源：中信證券股份有限公司 作者：王喆/王佩堅/李鴻釗 時間：2020/11/25 |
我們進一步明確對于油價的觀點，短期的去庫周期和疫苗數據等利好消息，接力中長期的需求持續復蘇和貨幣寬松環境有望推動油價長期持續回升。油價持續回升周期，堅定推薦布局三條主線：（1）油氣勘探開發產業鏈上的高彈性標的中國海洋石油（H）、中海油服（A+H）、中國石化（H），建議關注中國石油（H）、中油工程；（2）短期受益于庫存增值，中長期受益于需求復蘇的成長型民營大煉化龍頭恒力石化、東方盛虹；（3）成長性較好，油價回升周期成本優勢不斷加強的煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升。
北半球取暖油旺季疊加疫苗利好消息不斷，11月以來油價持續上漲。11月25日晚間油價再次大幅上漲，Brent、WTI盤中最高漲至48.08、45.20美元/桶，單日最大漲幅分別為4.9%、5.5%。自10月30日以來分別上漲10.22（26.99%）、9.78（27.61%）美元/桶。11月初北半球進入取暖油旺季疊加近期陸續釋出的疫苗利好消息共同推動本輪油價持續回升。
短期來看，取暖油旺季帶來的去庫周期支撐油價表現，疫苗利好消息提升油價中樞。從基本面角度來講，通常北半球冬季取暖油旺季下的去庫周期始于11月6-8日，結束于1月16-20日，由于今年“拉尼娜”現象導致的冷冬效應，美國自10月30日就開始大幅去庫，且預計此輪去庫周期有望持續至1月30日左右，短期來看基本面有望對油價形成較強支撐。從情緒面來看，11月9、16、24日輝瑞&BioNtech、Moderna、牛津&阿斯利康披露的疫苗數據均超預期，持續提振市場對需求復蘇的預期，并顯著提升了近期油價中樞。
中長期來看，需求復蘇周期和貨幣寬松環境有望助推油價持續回升，供應端收緊或成為超預期的催化因素。我們測算當前美國原油表觀消費量已接近19年同期水平的90%。展望2021年，疫情后的需求持續復蘇和海外（美國、歐洲、日本等）經濟刺激政策落地導致的貨幣寬松環境有望接力冬季去庫周期，持續推動油價回升。另外，從供應端來看，OPEC+近期表態該組織有望推遲原定2021年1月開始的增產計劃，美國頁巖油產量規模或會在政策或債務壓力下繼續收縮，供應端的收緊有可能成為2021年油市基本面的超預期事件，進一步推升油價中樞上行。
風險因素：海外疫情持續惡化嚴重拖累需求復蘇；產油國減產不及預期；庫存高位剩余庫容不足；中美爭端加劇。
投資策略：短期來看，北半球取暖油旺季去庫周期支撐油價表現，疫苗數據等利好消息顯著提升油價中樞；中長期來看，預計疫情后的需求復蘇和貨幣寬松有望接力去庫周期持續推升油價，供應收緊則可能成為推動油價進一步上漲的超預期催化因素。油價持續回升周期，堅定推薦布局三條主線：（1）油氣勘探開發產業鏈上的高彈性標的中國海洋石油（H）、中海油服（A+H）、中國石化（H），建議關注中國石油（H）、中油工程；（2）短期受益于庫存增值，中長期受益于需求復蘇的成長型民營大煉化龍頭恒力石化、東方盛虹；（3）高成長性，油價回升成本優勢不斷加強的C2/C3龍頭衛星石化，煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升。
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