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| 狼煙四起的原油定價(jià)權(quán)之爭(zhēng) |
| 來(lái)源：能源雜志 時(shí)間：2019/11/29 |
在上一期讀懂WTI油價(jià)之“垂簾主政的WTI定價(jià)權(quán)”一文中，用數(shù)理統(tǒng)計(jì)、量化的大數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)挖掘等技術(shù)進(jìn)行研究，得出用美元為Brent原油標(biāo)價(jià)就猶如“慈禧”(WTI期價(jià))垂簾主政一般，在遺傳了WTI基因后，隱蔽性地為歐洲甚至是全球非美元貨幣區(qū)的原油消費(fèi)國(guó)和產(chǎn)油國(guó)進(jìn)行定價(jià)，進(jìn)而，使特里芬兩難背景下歐洲美元的問題也成為了國(guó)際石油市場(chǎng)鮮為人知且痛心疾首的問題之一。
然而，原油產(chǎn)銷大國(guó)們就能容忍嗎?是如何應(yīng)對(duì)的?WTI遺傳基因還有作用嗎?
已成氣候的三大核心期貨市場(chǎng)
眾所周知，在原油現(xiàn)貨貿(mào)易中，當(dāng)貨幣幣值、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、地緣政治沖突等外部條件不變的情況下，原油定價(jià)就成了企業(yè)盈虧或利潤(rùn)高低最重要的控制參數(shù)，但問題是，上述外部條件總是在不斷變化，而這種變化又會(huì)直接影響到一國(guó)的用油安全，因此，原油定價(jià)權(quán)也就成為一國(guó)，特別是原油產(chǎn)銷大國(guó)或主要經(jīng)濟(jì)體必須要思考和解決的問題。
由于期貨市場(chǎng)最基本的作用是生成公平的價(jià)格，鎖定生產(chǎn)成本，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的目的，同時(shí)，也在為企業(yè)提供避險(xiǎn)、資源配置的場(chǎng)所和工具，以及吸納各路資本，調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求，最終促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展等。
為此，構(gòu)建原油及其成品油的期貨市場(chǎng)及其定價(jià)機(jī)制和體系就成為各產(chǎn)銷大國(guó)最重要的應(yīng)對(duì)手段之一。就因如此，自二戰(zhàn)后，特別是進(jìn)入本世紀(jì)，原油定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)的狼煙就從未消散過。
二戰(zhàn)后，美國(guó)圍繞著鞏固其霸權(quán)地位，不斷擴(kuò)大其財(cái)政和貿(mào)易雙赤字。為了保證雙赤字能如期實(shí)現(xiàn)，就需要制造各種債務(wù)融資工具，使美國(guó)政府可以得到廉價(jià)或免費(fèi)的美元使用。于是，石油美元及其回流機(jī)制的構(gòu)建就成為美國(guó)解決其債務(wù)融資需要的眾多工具之一(而不是唯一，所以，石油美元就不是美元發(fā)行的錨)。
但是，要想讓石油美元能順利地回流，在中東地區(qū)制造動(dòng)亂和各種制裁，改變歐佩克產(chǎn)量配額決議，為產(chǎn)油國(guó)重新分配市場(chǎng)份額以及為原油定價(jià)就成為保證石油美元順利回流的有效手段之一。而定價(jià)權(quán)又是牽制產(chǎn)油國(guó)財(cái)政安全的重要工具，所以，自美國(guó)自廢布雷頓森林體系后，就一直在努力構(gòu)建包括以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際原油定價(jià)體系在內(nèi)的美國(guó)債務(wù)融資和征收鑄幣稅的大體系。
當(dāng)今，在國(guó)際原油定價(jià)體系中，已成氣候的三大核心原油期貨市場(chǎng)分別是紐約商業(yè)交易所(NYMEX)、洲際交易所(歐洲)(ICE)和迪拜商品交易所(DME)。其中：
美國(guó)芝加哥商品交易所集團(tuán)(CME)旗下紐約商業(yè)交易所(NYMEX)及其德克薩斯州輕質(zhì)低硫原油期貨(WTI)(簡(jiǎn)稱NYMEX WTI)人們已經(jīng)非常熟悉了，且2019年筆者在《能源》刊發(fā)的所有文章中都或多或少地有所介紹，所以，不再專門贅述。
歐洲，洲際交易所(歐洲)(ICE)交易的布倫特原油期貨合約(Brent)(簡(jiǎn)稱ICE Brent)，在《能源》2019年9月期刊發(fā)的“被逼‘退位’的WTI定價(jià)權(quán)?”和10月期刊發(fā)的“垂簾主政的WTI定價(jià)權(quán)”中已對(duì)其生、衰、存續(xù)及其影子市場(chǎng)特性等有過專門介紹。
中東，迪拜商品交易所(DME)交易的阿曼中質(zhì)原油期貨合約(DC)和中國(guó)的上海國(guó)際能源交易中心(INE)推出的以人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨合約(SC)，在《能源》2019年6月期刊發(fā)的“被狙擊的石油人民幣?”一文中對(duì)其離岸市場(chǎng)的特性等有專門的介紹，不再分別贅述。只是DME石油金融交易工具已擴(kuò)增到了23個(gè)，待隨后與石油金融工具集一起介紹。
喪失定價(jià)權(quán)的三大產(chǎn)銷國(guó)期貨市場(chǎng)
除上述三大核心市場(chǎng)外，為了爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)或是保護(hù)自身應(yīng)有利益，當(dāng)下仍存續(xù)，但已喪失定價(jià)權(quán)，又被遺傳了WTI基因的原油期貨市場(chǎng)還有俄羅斯、印度和日本。
一、俄羅斯
雖說(shuō)是原油儲(chǔ)、產(chǎn)和出口量的大國(guó)，也曾在地緣政治沖突中火中取過栗，但由于其財(cái)政預(yù)決算嚴(yán)重依賴原油、天然氣的出口量與價(jià)格，因此，就成了俄羅斯的軟肋和美國(guó)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家制裁“圍剿”俄羅斯的重要手段和工具，也讓俄羅斯痛到了不堪回首與刻骨銘心。
俄羅斯為了其實(shí)體油氣企業(yè)避險(xiǎn)和增加在國(guó)際石油市場(chǎng)市場(chǎng)，特別是歐洲市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)，俄羅斯交易所(Moex)也曾推出本土烏拉爾原油期貨和以ICE Brent原油期價(jià)為標(biāo)的的期貨合約(交易代碼為，BR，簡(jiǎn)稱Moex BR)。由于ICE Brent原油期貨的影響遠(yuǎn)大于其本土烏拉爾原油期貨，并且也是其貿(mào)易避險(xiǎn)的主要戰(zhàn)場(chǎng)，因此，更多的資金更愿意進(jìn)入2009年推出的每手100桶的、現(xiàn)金交割的、金融型的Moex BR原油期貨進(jìn)行交易，并又為其配套有一個(gè)看漲和看跌期權(quán)合約組成的完整期權(quán)。
自Moex BR上市以來(lái)，在美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(Futures Industry Association，簡(jiǎn)稱FIA)能源單一合約排名榜中就不斷進(jìn)取，已從第17名上升到2013年的第12名，即使如此，若經(jīng)過統(tǒng)一合約單位的處理后，與2013年ICE Brent和NYMEX WTI原油旗艦合約成交量進(jìn)行比較，它僅相當(dāng)于前者的1.14%和后者的1.23%。此時(shí)，其本土的烏拉爾原油期貨已默默地退居了二線。
2014年，美國(guó)操縱的烏克蘭顏色革命不斷升級(jí)，3月14日，為了警告俄羅斯不要干預(yù)，芝加哥交易所集團(tuán)系統(tǒng)性地調(diào)降了與NYMEX Brent原油期貨相關(guān)的石油金融工具的交易杠桿，試圖影響ICE Brent的價(jià)格。3月16日，克里米亞進(jìn)行全民公投，90%以上的選民均贊成克里米亞歸屬俄羅斯。俄羅斯隨即宣布承認(rèn)，并派出軍隊(duì)接管了克里米亞。從此，以美國(guó)為首的西方國(guó)家開始了對(duì)俄羅斯的全面制裁。
隨著烏俄沖突升級(jí)，從7月21日開始，國(guó)際金融資本大規(guī)模地流向ICE Brent期貨合約打壓油價(jià)，見圖一，縮小了與NYMEX WTI期價(jià)間應(yīng)有合理的油品品質(zhì)價(jià)差，拉開了用石油金融工具對(duì)俄羅斯“圍剿”的序幕。
造成這一結(jié)果最重要的原因是，MCX推出的兩個(gè)原油期貨合約使用的都不是印度原產(chǎn)地原油作為其合約標(biāo)的油，所以，就算印度擁有全球第三大原油消費(fèi)大國(guó)的地位，也無(wú)法依據(jù)其自己國(guó)內(nèi)的消費(fèi)量、在其自己的MCX交易所內(nèi)為全球性的WTI原油和Brent原油定價(jià)，不僅歐美不承認(rèn)，就是東亞的中日韓三國(guó)也不會(huì)接受他做出的定價(jià)。所以，其原油定價(jià)權(quán)必然旁落!而MCX原油期貨也只能陸續(xù)成為其國(guó)內(nèi)的池中之物。
三、日本
作為第四大石油消費(fèi)國(guó)，超過80%的原油進(jìn)口來(lái)自中東地區(qū)，致使迪拜阿曼現(xiàn)貨價(jià)格在亞太地區(qū)的地位和影響被不斷強(qiáng)化和鞏固。過去，大多數(shù)的原油現(xiàn)貨交易都是非公開的，由產(chǎn)油商、貿(mào)易商和煉廠等參與者在OTC市場(chǎng)中達(dá)成交易，普氏能源負(fù)責(zé)收集這些報(bào)價(jià)，并通過普氏窗口進(jìn)行遞盤和報(bào)盤，Platts評(píng)估的基礎(chǔ)是MOC(Market On Close)技術(shù)，MOC技術(shù)的應(yīng)用有助于提高流動(dòng)性，因?yàn)榇罅康慕灰准性谝粋�(gè)非常短的時(shí)間段進(jìn)行，在窗口期內(nèi)報(bào)價(jià)和詢價(jià)之間的價(jià)差隨著窗口時(shí)間的推移而持續(xù)收窄，評(píng)估是反映最后在窗口時(shí)間結(jié)束時(shí)交易形成的價(jià)格，并在新加坡當(dāng)?shù)貢r(shí)間4:30公布。進(jìn)而，普氏的迪拜/阿曼原油基準(zhǔn)價(jià)已經(jīng)被亞洲和中東各大公司廣泛應(yīng)用于制定現(xiàn)貨及長(zhǎng)期合約、期貨結(jié)算和衍生品定價(jià)。但是，自DME交易所推出DC原油期貨后，DC期價(jià)直接決定著普氏的迪拜/阿曼原油基準(zhǔn)價(jià)。
其實(shí)，日本早就不甘心繼續(xù)接受由其自己創(chuàng)造的亞洲溢價(jià)，也想在國(guó)際原油市場(chǎng)上憑借著全球第四大消費(fèi)國(guó)的地位謀求些許定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，于是，東京商品交易所(Tokyo Commodity Exchange ，TOCOM)在2001年9月推出了以日元現(xiàn)金結(jié)算、迪拜和阿曼兩地原油價(jià)格平均值為基準(zhǔn)價(jià)、每手314.5桶的金融型期貨合約(交易代碼33，簡(jiǎn)稱TOCOM 33)。該合約自誕生以來(lái)幾乎就不曾被國(guó)際金融資本認(rèn)可過，因此，近十多年也從未進(jìn)入過美國(guó)FIA排名榜的前40名。
在其國(guó)內(nèi)，也曾進(jìn)行過堅(jiān)忍不拔的努力，1999年下半年，TOCOM推出了汽油和煤油期貨交易。在上市的第一年，汽油期貨的成交量達(dá)到10,649,179手，煤油期貨為3,620,356手。與日本的年消費(fèi)量相比，汽油和煤油期貨的成交量分別是現(xiàn)貨消費(fèi)量的18倍和13倍。2007年、2008年其汽油期貨交易量曾上過FIA排行榜，都是第15名，但即使再努力，因原油期貨合約的標(biāo)的油非日本原產(chǎn)地，所以，從資源國(guó)資源定價(jià)的國(guó)際化和主權(quán)意愿的角度看，全球第四消費(fèi)國(guó)的消費(fèi)量不足以影響中東產(chǎn)油國(guó)，更不足以影響原油定價(jià)，所以，無(wú)奈的日本石油企業(yè)也只能將其重點(diǎn)放在汽油期貨之上，用以進(jìn)行國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)市場(chǎng)的避險(xiǎn)和資產(chǎn)配置。
在用數(shù)理統(tǒng)計(jì)對(duì)TOCOM石油期貨市場(chǎng)進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，2013年4月23日至2019年9月20日MDE DC與TOCOM原油期貨價(jià)格的同步相關(guān)系數(shù)為0.9851，領(lǐng)先一日的異步相關(guān)系數(shù)為0.9855。兩者的變異系數(shù)分別是34.562和29.547，因此，在扣除時(shí)差因素影響后，TOCOM原油期價(jià)具有是MDE DC期價(jià)的影子特征。
總體看，日本石油期貨在國(guó)際市場(chǎng)的地位、影響力和作用并沒有人們普遍認(rèn)為的那樣“正變得越來(lái)越強(qiáng)大”，相反，已開始逐漸淡出國(guó)際主流市場(chǎng)原油定價(jià)群。就因如此，日本石油行業(yè)的研究機(jī)構(gòu)才樂此不疲地找到中國(guó)的石油公司及政府主管部門，尋找聯(lián)合破解和消除亞洲溢價(jià)的辦法，以及試圖謀求話語(yǔ)權(quán)的可能方案。
被邊緣化和已亡的原油期貨市場(chǎng)
除上述具有和比較具有影響力的原油期貨市場(chǎng)及其合約外，泰國(guó)、新加坡、阿根廷等原油期貨在國(guó)際上影響力較小，本文不做進(jìn)一步的考證研究。但是，新加坡交易所2002年推出的以迪拜酸性原油為標(biāo)的的原油期貨合約，僅試運(yùn)行了兩年多就摘牌“死亡”的事件，到是一個(gè)可以作為汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的案例和對(duì)合約設(shè)計(jì)失敗感興趣者做研究的對(duì)象。
從上述量化的原油定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪分析可見，除美國(guó)外，各國(guó)所爭(zhēng)的幾乎都是區(qū)域性的定價(jià)權(quán)，中國(guó)也不例外，都不足以撼動(dòng)美國(guó)的霸權(quán)。而中國(guó)古人有云，不謀萬(wàn)世者，不足謀一事;不謀全局者，不足謀一域。因此，狼煙未盡，角逐尚存，我們真需要從全球戰(zhàn)略和更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度去審視、去思考、去謀劃。
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