2008年是華電國際（600027.SH）上市以來最難熬的一年。雖然營業收入繼續創新高，但凈利卻虧損25.58億元，同比下降287.81%。同時，包括凈資產收益率在內的眾多財務指標也跌至歷史低點。華電國際方面認為，煤價上漲是造成這一結果的根本原因。
經《華夏時報》記者研究發現，在煤價問題的背后，還隱藏著更深刻的問題。華電國際奉行高杠桿發展模式，通過大舉借債，實現快速發展。公司的管理費用和財務費用不斷推高。到2008年時，公司管理費用和財務費用高達40.64億，占營業收入的12.72%。與費用走高背道而馳，華電國際毛利率一路走低，從2003年的最高34.73%，一直下滑到2007年的19.32%，2008年更是暴跌至3%。毛利走低、費用走高，兩者合力，猶如一把大剪刀，將華電國際看似漂亮的業績剪得七零八碎，甚至巨虧。
資金鏈靠借款維系
2008年，華電國際負債率高達81.73%，比2007年高出近10%，超過了大唐發電、華能國際、國電電力等三家公司。華電國際目前正籌劃股票增發事宜，據市場人士估計，增發之后，華電國際負債率有望降至78%左右。
華電國際奉行的高杠桿發展模式，令公司借款高居不下。截至2008年末，全部長期借款403.7億，短期借款120.06億，合計占全部負債的75.71%。若加上2008年應付短期融資券26.06億，一年內到期的長期借款46.77億，則各類借款占全部負債的比重將達到86.24%。
與此同時，華電國際凈資產收益率創出新低，這令投資者極為擔憂。根據年報，華電國際扣除非經常性損益后加權平均凈資產收益率-20.89%，不僅是發布年報以來最差，而且是在A股上市的四大發電集團上市公司中最差的。
令市場吃驚的是，一直“不差錢”的華電國際，短期償債能力和現金凈流量一直較弱。2008年是華電國際上市以來現金凈流量最好的一年，為3.52億。但與華電國際龐大的資金需求相比杯水車薪。即便如此，現金凈流量也主要靠融資維系。
華電國際較強的籌資能力也得到了董秘周連青的確認。他說，公司在銀行業有很好的信譽，銀行非常樂意給公司放款。
營業收入減少
華電國際方面將巨額凈虧損的原因歸結為去年煤價大漲。據分析機構披露，煤炭價格增長使公司2008年營業成本同比增長59.17%，達309.94億元，其中，煤炭成本占總成本的73.21%。
華電國際董秘周連青確認，去年公司因煤價上漲多支出70多億元。
周連青告訴記者：“華電國際還沒有屬于自己的煤炭資源。但公司計劃在未來五年內，通過融資方式購買一定的煤礦，確保電廠能得到優質低價的煤炭，保障電廠有較好收益。”
周連青預計，隨著煤炭價格回歸正常化，公司的業績也將好轉。分析機構預測，2009年華電國際用煤價格將下跌15%左右，對華電國際2009年業績有較好預期。
華電國際2008年第四季度毛利率為2.67%，好過二、三季度。該季度的每股收益的確是全年最差的。從2008年第三季度的環比指標看，雖然營業成本下降21.06%，表明煤炭價格下跌正在形成積極影響，不過，營業收入下降幅度卻高達19.21%。
煤炭價格下跌帶來的收益，被電力需求減弱引起的營業收入減少所抵消。
4月17日，華電國際發布的一則公告，更是加重了市場對公司營業收入減少的憂慮。截至3月31日，華電國際及附屬公司按照財務報告合并口徑計算的2009年一季度發電量為242.2億千瓦時，比去年同期下降1.48%；上網電量完成225.2億千瓦時，比去年同期下降1.33%。
利息等財務費用高昂
華電國際支付的財務費用和管理費用也極為高昂，合計40.64億元，占全部營收的12.72%。其中，管理費用10.99億，同比增加42％，主要是公司規模擴張所致。財務費用高達29.65億元，財務費用同比增加78％，主要是支付利息所致。
從2009年披露的資料看，華電國際無意停止靠大規模借款實現發展的模式。2009年3月下旬，華電國際在十天內完成兩筆共計30億元的中期票據發行工作，資金已全部到賬。
華電國際董事會還同意提請2008年度股東大會授權公司根據資金需要,適時發行本金余額不超過30億元的短期融資券。
華電國際還計劃發行認股權和債券分離交易的可轉換公司債券和向金融機構舉債。周連青表示，適當的杠桿是國家允許的，對企業的發展也是有必要的。
如此大規模、多途徑的融資方式將造成借款規模的繼續增加。據分析機構初步估算，雖有利率下降等利好因素刺激，但華電國際2009年一季度利息支出增長率仍將達到22%。
由于管理費用和財務費用的增加，華電國際2009年一季度及全年恐再上演“增產不增收”一幕。
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