近期，國家發(fā)改委、國務(wù)院國資委等部門陸續(xù)召開會議，動員部署鋼鐵煤炭去產(chǎn)能工作，不斷強調(diào)要加快煤炭兼并重組，形成若干特大型煤炭企業(yè)集團。中國神華作為煤炭行業(yè)龍頭，近期提出派發(fā)股息共計499億元，為后續(xù)資本運作打開了想象空間。保利能源近日宣布，將整體劃轉(zhuǎn)至中煤集團旗下，這是中煤集團繼去年無償接納國投公司旗下國投新集以后，再次整合央企的煤炭資產(chǎn)。業(yè)內(nèi)認為，中國神華此次高額分紅和中煤集團整合保利能源或預(yù)示著煤炭新一輪并購重組拉開序幕。
煤炭作為關(guān)系國計民生的戰(zhàn)略性行業(yè)，只有達到一定的生產(chǎn)規(guī)模后，安全生產(chǎn)、資源利用、環(huán)境保護的自覺性才會變強，國家對煤炭工業(yè)才會有有效的控制力，進而保障國家能源安全大局。長期以來，在國家和地方政策的指引下，煤炭行業(yè)一直在以關(guān)停、兼并、轉(zhuǎn)型等方式減少煤炭生產(chǎn)主體，不斷提高產(chǎn)業(yè)集中度，推動煤炭市場由過度競爭向適度競爭的方向發(fā)展。但在以往的煤炭并購重組中，為避免企業(yè)“挑肥揀瘦”，提高重組效率，政府以行政手段強力推進為主，具有較強的行政干預(yù)色彩。在兼并重組模式上，主要有以下五種：國家推動下的“神華模式”，地方政府推動內(nèi)部聯(lián)合的“區(qū)域模式”，以現(xiàn)有大企業(yè)為核心整合中小企業(yè)的“大帶小模式”，以資源品種為基礎(chǔ)的“同類產(chǎn)品聯(lián)合模式”，以資本運作為主體發(fā)展的“市場主導(dǎo)模式”。
在我國經(jīng)濟新常態(tài)和煤炭產(chǎn)能過剩的大背景下，煤炭行業(yè)必須深入推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，將積極穩(wěn)妥化解過剩產(chǎn)能與結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級相結(jié)合，實現(xiàn)煤炭行業(yè)脫困升級和健康發(fā)展。其中，并購重組便是結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級的重要抓手，本輪的并購重組相比以往，或?qū)⒊尸F(xiàn)四大特點。
一是更加強調(diào)煤炭產(chǎn)業(yè)上下游的重組整合，促進行業(yè)調(diào)整轉(zhuǎn)型。以往的煤炭企業(yè)重組多為煤炭產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的運作模式，單純提升了煤炭產(chǎn)業(yè)集中度，但對產(chǎn)業(yè)的抗風(fēng)險能力、產(chǎn)業(yè)協(xié)同性方面未有明顯幫助。神華集團、淮南礦業(yè)集團等煤炭企業(yè)的實踐證明，煤電聯(lián)營可以顯著增強產(chǎn)業(yè)之間的互補協(xié)同效應(yīng)，降低市場風(fēng)險。本輪的煤炭企業(yè)重組將更加注重煤電結(jié)合、煤運結(jié)合、煤化結(jié)合，鼓勵煤炭、電力、運輸、煤化工等產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)進行重組或發(fā)展大比例交叉持股，打造全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，更好發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)互惠互利、風(fēng)險共擔(dān)。結(jié)合國資委提出的進一步縮減央企數(shù)量、推進央企間兼并重組，可以猜想，未來煤炭央企和電力央企之間的“聯(lián)姻”或是一個重要方向。
二是更加強調(diào)跨區(qū)域強強聯(lián)合，兼并重組，進一步提升產(chǎn)業(yè)集中度。以往煤炭企業(yè)的重組多限于某個區(qū)域內(nèi)，比如山東省將原六大省屬礦業(yè)集團整合組建為山東能源集團，河南省將永煤等五大省屬國企整合組建為河南能源化工集團。與此類似，河北、山西等省也開展了相關(guān)重組整合。《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》首次提出，支持山西、內(nèi)蒙古、陜西、新疆等重點地區(qū)煤炭企業(yè)強強聯(lián)合，組建跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的特大型煤炭企業(yè)集團，推動煤炭生產(chǎn)要素在全國范圍內(nèi)的優(yōu)化配置。可以想象，今后的煤炭企業(yè)重組或?qū)⒃趨^(qū)域性重組基礎(chǔ)上向跨區(qū)域推進，進一步提升煤炭產(chǎn)業(yè)的集中度，提升大型煤炭企業(yè)集團的市場地位。
三是更加強調(diào)資本運作，大力推動資源資產(chǎn)化、資本化、證券化。國內(nèi)傳統(tǒng)的煤炭企業(yè)兼并重組多為政府主導(dǎo)下的“拉郎配”，采用國有資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)的形式居多，真正意義上的市場化兼并重組相對較少，開展資本運作，運用并購重組金融工具，對接資本市場的方式更為鮮見。
但從國際慣例來看，運用金融市場工具，開展資本運作進行并購重組是主流方式。擺脫單一的傳統(tǒng)銀行信貸模式，通過并購基金、可轉(zhuǎn)換債券等創(chuàng)新融資方式，可以實現(xiàn)在并購重組中保持杠桿率基本穩(wěn)定、股權(quán)多元化，為混改乃至上市奠定基礎(chǔ)，提升并購項目運作科學(xué)化水平。近期，山西省力推的國資國企改革便明確提出要對接資本市場，采用資源資產(chǎn)化、資產(chǎn)資本化、資本證券化的方式，運用好上市公司平臺，推進國企改革重組。相信未來煤炭行業(yè)的并購重組將會更多地對接資本市場。
四是更加強調(diào)“走出去”，利用好兩種資源和兩個市場。國際大型礦業(yè)集團普遍實施跨國經(jīng)營戰(zhàn)略，通過并購重組，一般在2個以上的國家擁有煤炭資源和開辦煤礦，其產(chǎn)品的銷售范圍遍及10多個國家以上。必和必拓集團公司、埃克斯卓達集團公司和英美礦業(yè)集團公司在美國、澳大利亞、南非等地擁有各自的煤炭資源和生產(chǎn)企業(yè)。當(dāng)前，我國的煤炭產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展水平已經(jīng)處于全球前列，“走出去”開展跨國并購已具備了硬實力。以兗州煤業(yè)、神華集團為代表的國內(nèi)煤炭企業(yè)已進行了積極探索。兗州煤業(yè)公告稱，今年將通過“定增＋配股”的形式并購澳大利亞聯(lián)合煤炭（C＆A），實現(xiàn)煤炭產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展，屆時兗煤澳洲將成為澳大利亞最大的獨立煤炭運營商，其煤炭儲量、產(chǎn)量將提升至澳大利亞第三位，其在亞太地區(qū)煤炭市場的話語權(quán)將顯著提升。相信在國家“一帶一路”戰(zhàn)略的部署下，未來煤炭企業(yè)“走出去”，開拓國際市場的步伐或?qū)⑦M一步加快。
總之，新一輪煤炭企業(yè)兼并重組，將會更加注重發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更加注重跨區(qū)域、跨行業(yè)，更加注重運用資本市場的力量，更加注重“走出去”對接國際市場。相信新一輪煤炭行業(yè)并購重組將有利于擺脫煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的困境，顯著提升行業(yè)發(fā)展的科學(xué)化水平。
（作者系信達證券煤炭行業(yè)首席分析師）
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